Las ampliaciones del Santander y de Telefónica: dos modelos diferentes

Hoy se ha sabido, como hecho relevante, la próxima ampliación de Telefónica por, aproximadamente, 3.000 millones de Euros. La decisión se ha tomado al día siguiente de conocerse la autorización definitiva del regulador brasileño a la compra de GVT por la empresa española. También se han dado a conocer las condiciones de dicha ampliación, que va ser con derecho de suscripción preferente para los actuales accionistas, con un ratio de 1 acción nueva por cada 16 acciones. El precio de la nueva acción será de 10,84 EUR, por lo que tendrá un descuento importante respecto a la cotización actual.

Estos datos conocidos hoy contrastan enormemente con la pasada ampliación del Santander por 7.500 millones de Euros. Se hizo por colocación urgente entre accionistas cualificados, sin derecho de suscripción preferente para los accionistas y también con un descuento importante cercano al 20%. Pero lo peor de todo es que, a día de hoy, no sabemos para qué se hizo la ampliación, ya que el Santander había pasado "con nota" los test de capital. Bueno, no lo sabemos pero lo suponemos. Habría "pufos" ocultos en el balance y era el momento de limpiarlos y barrerlos definitivamente. Los balances de los bancos no son fáciles de entender. Y sin tener una contabilidad "B" puede darse el hecho de casi tenerla, manteniendo artificialmente créditos morosos con financiaciones y refinanciaciones. Esto no es tan extraño y no hay que escandalizarse. Es lo que la Unión Europea lleva haciendo desde hace más de tres años con Grecia. Y todos lo aplauden.

Pues si miramos los datos de las dos ampliaciones pueden extraerse varias jugosas lecciones. Allá van unas cuantas:

1. Teléfonica atiende los derechos del accionista minoritario y Santander no mira por los mismos.

2. Telefónica aplica un importante descuento del que se pueden beneficiar los minoritarios. Puedes quedarte con las acciones. O vender los derechos. No hay perjudicados excepto aquellos accionistas que no quieran la ampliación, por la dilucion.
Pero en ese caso, si rechazan beneficiarse de la misma, pues como he dicho antes, se pueden vender los derechos si no la quieres. Y si te las quedas, pues bajas tu precio medio de compra si las tienes por encima de 10,84 EUR o, en cualquier caso, las adquieres a buen precio. Santander, al no dar este derecho al accionista, hizo una transferencia de renta de los minoritarios a los nuevos accionistas cualificados (Soros y compañía), por lo que éstos perdieron dinero a costa de magnates y especuladores. Es lo más opuesto a pensar en el minoritario.

3. Desde el minuto 1 se sabe para qué quiere Teléfónica el dinero y como va a financiar la compra de GVT. Todavía estamos esperando que la Señora Botín nos diga para qué era la dichosa ampliación del Santander. La diferencia en la TRANSPARENCIA  de las dos ampliaciones es notable. 

4. No había urgencias para la ampliación del Santander. Pero se hizo con prisas, nocturnidad y alevosía, para pisotear los derechos de los minoritarios. En cambio, Telefónica va sin prisa pero con pausa, dando todos los pasos de una ampliación que va a ser buena para la empresa y va a dar a los minoritarios la posibilidad de ganar algún dinero o de hacer una buena compra.

Son dos importantísimas diferencias de talante y de estilo. Después de esto, querido lector, ¿todavía defiendes al Santander? Si es así, toma para ti los "santanderes" y dame a mí las "matildes"...

La gran caída americana (parte II)

Otra de las frases que han calado en todos los inversores que quieren entrar, o han entrado ya, en la bolsa norteamericana es que a la larga se puede despreciar la variable del tipo de cambio de la divisa ya que su efecto se tiende a compensar con el paso del tiempo. Esta frase es correcta sin lugar a dudas, pero lo es sólo si se hace un número suficientemente alto de operaciones, distribuidas con regularidad a lo largo del año, y durante un número suficientemente grande de años. Y, sinceramente, esto no suele darse entre los que practicamos el B&H, ya que este tipo de operativas, bien entendidas, tiende a reducir el número de operaciones al mínimo para evitar gastos de fricción. Para un número de operaciones en la NYSE de 4-5 por año no se compensa el efecto divisa, en mi humilde opinión. Y el resultado final puede ser desastroso una vez computado dicho efecto. Hay que pensar bien las cosas antes de que nuestras inversiones crucen el charco, cosa que recomiendo fervientemente en este foro desde el principio.

No es lo mismo, de cara al YOC de nuestras inversiones, comprar con un euro fuerte que con un euro débil, aunque pueda parecer que, a igualdad de dividendo, el YOC queda fijado en la compra. En la rentabilidad por dividendo de las empresas norteamericanas influye el tipo de cambio respecto al dólar. Si el dólar baja, el YOC disminuye ya que recibimos dividendos menores una vez convertidos en euros, y si el dólar sube como ahora, pues el YOC aumenta al recibir más euros. Esto a igualdad de dividendo en dólares.

Por tanto, puede ser un verdadero desastre una compra hecha con un dólar fuerte. Por un lado, nos cunde menos ya que recibimos menos dólares y podemos comprar menos acciones para la misma cantidad de euros. Pero es que, además, en el siguiente ciclo de bajada del dólar respecto al euro el YOC de la inversión disminuye según se revaloriza el euro porque recibimos menos dividendos en esta moneda al hacer la conversión. Un verdadero desastre inversor. 

Pues parece que esto es a lo que aspiran los que están esperando "la gran caída de la bolsa USA", el cisne negro que les permita entrar allí como el rey Midas, convirtiendo en oro todo lo que tocan. Comprarán caro y encima verán en los años siguientes como el YOC de sus inversiones se va reduciendo según se invierta el ciclo del cambio euro/dólar.

Tampoco podemos quedarnos esperando a que el euro esté muy fuerte y, sólo fijándonos en esta variable, comprar. Como he puesto en la otra entrada del blog, hay que mirar las dos variables a la vez, precio de las acciones y cambio euro/dólar y aprovechar las "ventanas de inversión" cuando se presenten. 

La inversión a largo plazo en USA siguiendo la metodología del B&H no enciende alertas en rojo en forma de pérdidas de dinero o balances anuales en rojo. El termómetro de nuestras inversiones allí es el YOC, como en todas nuestras inversiones a largo plazo en bolsa. Y el YOC EN EUROS, no en dólares. Y una vez hecha la conversión, el balance puede ser decepcionante, descontados gastos de fricción, comisiones de cambio de divisa y factor de conversión a euros. Y no soñemos con efectos compensados a muy largo plazo que a lo mejor el ciclo de euro fuerte puede durar 13 años (como así ha sido) y el de dólar fuerte sólo 3 o 4. 

Mi recomendación es clara. Compremos aprovechando las ventanas de inversión, sobre todo cuando el euro esté fuerte (ya no es el caso) y vivamos de unos YOC altos el resto del tiempo. A mí así me ha ido bien y no veo por qué no te puede ir a ti. Basta con que estés pendiente no sólo de los precios sino del tipo de cambio, tengas elaboradas tus tablas de precios de entrada en euros y aproveches la ocasión. Verás como tus empresas al otro lado del charco se convierten en el auténtico pulmón de tu cartera, más si has elegido a aristócratas del dividendo, que los van aumentando poco a poco, pero ininterrumpidamente. Y te darán ganas, como a mí, de vender la cartera española y centrarte donde saben tratar al accionista y son serios en lo que dicen y en lo que hacen. Pero esto también sería un error...  

La gran caída americana (parte I)

Hola a tod@s los que me seguís. Día a día va creciendo su número. Y recibo mensajes públicos y privados que me animan un montón. Os lo agradezco, porque en esto de los blogs soy un poco novato, que no en esto de la bolsa...

También quería deciros que he decidido no monetarizar el blog. Lo hago únicamente como desahogo y muestra de la libertad de expresión. Y por afición. Por eso nunca veréis publicidad en él. El escribir lo que escribo me sirve para verbalizar mis pensamientos y yo soy el primer beneficiado, creedme.

Hoy toca el enfrentarnos a uno de los más interesantes mitos e ideas comunes que circulan por Internet. Quizá uno de los que más está condicionando muchas órdenes de compra, retrasándolas más de lo conveniente, es el de que hay que esperar a la "gran caída americana" para entrar en ese mercado. El cisne negro en Wall Street. Parece que está a punto pero por otro lado tarda en llegar. Creo que esta actitud de espera es un error y los que se encuentran en esta situación, viviendo en España, o recibiendo su sueldo en euros, están perdiendo muchas oportunidades por dejarse llevar por el pensamiento común. Ahora veremos por qué.

La inversión en una bolsa que está nominada en una divisa dintinta a la de nuestro sueldo o fuente de recursos depende de dos variables independientes (bueno, no tan independientes si sabes algo de flujos monetarios) que son los precios de las acciones y el tipo de cambio de esa divisa a tu moneda. Ambas fluctuan constantemente. Para hacer una buena inversión, requiere que estas dos variables nos sean favorables. Y eso ocurre en unos momentos concretos o "ventanas de inversión". Esas ventanas no están permanentemente abiertas, sino que se cierran y se abren constantemente, pero sin periodicidad definida. Y varían con cada acción. Es cierto que hay épocas en que están más abiertas y en otras están más cerradas. 

Si sólo nos fijamos en una de esas variables, podemos perdernos esas ventanas de inversión pues al final lo importante es su producto, esto es, el precio de la acción en la bolsa extranjera nominada en euros.

Por tanto, puede producirse una gran caída en la bolsa americana, un auténtico cisne negro que la abarate en un 30%, 40%, etc. Pero si el dólar se revaloriza esa cifra respecto al euro (que es lo que está pasando), entonces no se abre la ventana de inversión. 

También es otro error importante el creerse que abriendo una cuenta en un broker americano nominada en dólares (como Interactive Brokers) ya solucionamos ese problema. Podemos suavizarlo un tanto, pero el problema en esencia persiste ya que nuestro sueldo y fuente principal de ahorro sigue nominada en euros. Sólo si ya tenemos hecha una considerable inversión en la NYSE y recibimos un buen retorno en dividendos norteamericanos, en ese caso puede aliviarnos parte del problema, pero la necesidad de la conversión de importantes cantidades de euros en dólares permanece si queremos invertir sobre todo en momentos de bajadas. Y todo por tener el sueldo y las rentas en euros.

En fin, que el asunto es más complicado de lo que parece. Pero os aseguro, que una vez que se le coje el tranquillo, no es para tanto.

Y mientras, hay que aprovechar los cisnes blancos, que haberlos, "hailos"

Saludos en este día lluvioso a tod@s

El equilibrio Renta Fija - Renta Variable - Activos Inmobiliarios

Mucho se ha hablado de la importancia de tener o no tener liquidez en un momento dado, pero esto debe considerarse dentro de una estrategia más amplia. Nuestras finanzas personales deben estar siempre en equilibrio, dentro del nivel de riesgo que queramos asumir. Por ello, determinar la proporción de activos que la componen es tarea primordial. No podemos salir al mercado sin una estrategia clara y bien estudiada, porque el irla definiendo sobre la marcha, sin una adecuada reflexión, puede darnos muchos disgustos. Es muy importante determinar la correcta ponderación que cada tipo de activo debe tener en nuestra cartera personal. Y para ello definir el nivel de riesgo que queremos asumir. 

Además, una vez determinado el nivel de equilibrio, todas nuestras aportaciones y nuestro ahorro debe ir dirigido a preservarlo. Por tanto, si el valor de los activos en renta variable aumenta porque sube la bolsa, para preservar el equilibrio deberemos aumentar nuestra renta fija disponible mediante el ahorro, los depósitos o los fondos. Si desciende la parte que tenemos invertida en renta variable porque baja el valor de nuestras acciones al bajar la bolsa, deberemos traspasar parte de la renta fija a la renta variable mediante la compra de nuevas acciones. 

Este sistema guarda el equilibrio de nuestra cartera de activos y nos hace preservar el nivel de riesgo elegido. Los que en época de subida de la bolsa, como la actual, no paran de comprar acciones y más acciones llevados por una inercia o la euforia, están aumentando su nivel de riesgo sin considerarlo adecuadamente. Son aquellos que "se quedan pillados", inversores B&H obligados por tener casi siempre parte de su porfolio en rojo. Van un paso por detrás de la bolsa, siempre atrapados por las circunstancias. Nosotros no podemos actuar así.

Lo primero es no creernos los más listos de la clase y marcarnos un nivel de riesgo de acuerdo con nuestras capacidades, conocimientos financieros y nuestra experiencia. Si no hemos vivido ningún ciclo bajista de la bolsa y hemos formado nuestra cartera a partir de 2012, todavía no hemos llegado a la mayoría de edad en renta variable, y asumir un nivel de riesgo mayor del 50% puede ser suicida para nuestro patrimonio. Las bajadas son duras. No baja la bolsa "porque toca" y lo hace avisando, entre loas de los analistas y de manera amigable. Lo hace en momentos que parece que se acaba el mundo y todo se viene abajo. Yo viví en primera persona la de 2010-2012, y parecía que todo lo habíamos hecho mal, la economía española se iba al garete, nuestra permanencia en el Euro estaba en entredicho y las empresas españolas sobre-endeudadas. Cada analista decía una cosa, pero lo más común era el pesimismo. La tentación era venderlo todo, aunque fuera en pérdidas, y salvar los muebles. Si en ese momento has asumido más riesgo del que deberías, el resultado puede ser catastrófico. En mi entorno hay gente que se salió con pérdidas y no quieren volver al mercado. Están escocidos y todo lo ven especulativo y sin sentido. Como dije en mi anterior post, lo que unos pierden es lo que otros ganan. Así es de dura la vida en la bolsa. Sólo que yo quiero que reflexionemos sobre el camino para estar en el segundo grupo. 

El mantener un equilibrio en nuestros activos preservando un nivel de riesgo va a hacer que la prudencia dicte nuestros pasos, hagamos inversion CONTRARIAN y que se maximicen nuestras ganancias minimizando las pérdidas. Aunque parezca lo contrario, al quedarnos parcialmente fuera del mercado y de la "fiesta" de las subidas y de las vertiginosas revalorizaciones, lo que estamos es preparándonos para ganar dinero de verdad en la fase de bajadas, cuando compremos a YOC interesantes (para mí siempre mayores del 5%, para menos está la renta fija) que además nos garanticen plusvalías futuras si tenemos que liquidar una posición. El ahorrar en la fase de subidas, preservando ese equilibrio RF-RV es fundamental y una de las lecciones más importantes que uno aprende con el tiempo en bolsa. No os dejéis engañar por los siempre-alcistas. Y por los voceros que les secundan. Parafraseando la película, y perdonadme por el tono y la confianza, "ahorrad, ahorrad, malditos..."

Un abrazo muy fuerte a todos

Cómo ganar dinero cuando baja la bolsa

No pretendo en esta entrada de hablar de posiciones bajistas y productos financieros complejos como los derivados. Más bien de aplicar el sentido común que es el menos común de los sentidos. 

Aunque parezca que se trata de hacer simplemente lo contrario, no tiene nada que ver perder dinero cuando sube la bolsa con ganar dinero cuando baja. Lo segundo es infinitamente más difícil que lo primero y requiere buenas dosis de sabiduría, autocontrol, paciencia e inteligencia. Y aunque va dentro de la sabiduría, también en esto, como en todo, la experiencia es un grado.

Para ganar dinero, y siento la perogrullada, lo primero es tenerlo. Si llegamos a las bajadas con los bolsillos vacíos nos va a ser muy difícil ganarle algo de dinero a la situación. Por eso recomiendo encarecidamente leer el pasado post sobre qué hacer en épocas de subidas.

Lo segundo que tenemos que hacer es llegar con los deberes hechos en cuanto al estudio y análisis de empresas. Tendremos ya configurados nuestros precios de entrada para una primera vez, una segunda o una tercera. Este es el punto más importante, que los precios sean realistas y ambiciosos. Por ejemplo, no podemos poner de precio de entrada en BME 35 Eur para una situación de caídas de la bolsa. Se trata de que compremos escalonadamente en tendencia a la baja en los valores, promediando a la baja si ya los tenemos con precios medios, y no al primer descanso o retroceso que tenga el mercado. 

Tampoco hay que pecar de avariciosos o excesivamente ambiciosos. Proponernos entrar en SAN cuando esté a 2 Eur como una vez leí en Rankia supone la posibilidad real de que quizá no compremos nunca. En las bajadas es mejor comprar "a mercado" cuando creamos que por PER o por técnico el valor está listo. Hay muchos blogs que hablan de precios realistas de entrada y no me voy a detener en esto.

Es conveniente que escalonemos las compras y seleccionemos bien los valores. No todos bajan y suben por igual. Algunos se desinflan en los primeros compases y en otros el retroceso es ligero pero constante, con sus lógicas fluctuaciones. Aquí la templanza y los "nervios de acero" dados por la experiencia nos puede ayudar. En estos momentos, además, una vez formada nuestra opinión es importante que no hagamos mucho caso al "ruido de fondo": siempre alcistas, especuladores, traders, bajistas y demás. Será el momento de vivir de las rentas de nuestras lecturas y nuestra formación financiera. Las bajadas son épocas de zozobra y los que estamos en bolsa lo pasamos mal. Nuestras carteras pierden valor día a día y no es una sensación agradable. Podemos volvernos locos y con un simple click mandar al garete todo el esfuerzo realizado en años pacientemente. Por eso, si no hay "agujeros negros" en nuestra cartera porque ya la rotamos y la preparamos para las bajadas, en caso de duda lo mejor es no hacer nada. Nada de nada.

Pero esto a mí me sabe a poco. Yo con las bajadas siempre me he alegrado, porque es época de grandes oportunidades y de ganar mucho dinero. Comprar a PER 8, 9 o 10 grandes valores es dinero ganado para el futuro, bien en forma de altos YOC si los mantenemos o jugosas plusvalías si por algo tenemos que venderlos. 

Pero paciencia. El dinero que ganaremos en la bolsa es el que otros deben perder. Por eso hay que dejar que se agoten algunos bolsillos y que se queden bien secos en esta fase de subidas. Es dinero que vendrá a los nuestros antes o después, de una manera u otra...

Es duro esto de ganar y perder. Esta claro que no se hizo para inmaduros, infantiles o soñadores. ¿Alguien dijo alguna vez que la bolsa es un juego de niños?...

Cómo perder dinero cuando sube la bolsa

Aunque pueda parecer lo contrario, es bastante frecuente perder dinero cuando sube la bolsa. Tendría que ser al revés, perder cuando baja y ganar cuando sube. Pero esto último es lo que pasa cuando se practica trading, mientras que el perder en las subidas es típico de un B&H mal entendido. Me explico.

Cuando las acciones suben, generalmente no lo hacen sólo por pura especulación (en algunos casos sí). Suele estar detrás una mejora de los resultados empresariales. Suben los BPA y con ello suben los precios. Esta sería una situación idílica, perfecta. Si esto fuera así siempre, pues entonces nadie perdería un duro en bolsa, todos a hacer trading y a ganar dinero a espuertas.

Pero la realidad es tozuda y no suele coincidir con nuestros gustos o nuestros sueños. Muchas veces las subidas de los BPA son efímeras y vemos curvas de BPA con máximos y mínimos relativos. Pero parece que los precios de las acciones obvian este importante dato. Empieza el mundo de las EXPECTATIVAS, un mundo de incrementos futuros de beneficio que rara vez se cumplen. Por eso, sí hay correlación entre la curva de precios y la curva de expectativas de beneficios. Pero no suele haberla entre la curva de precios y la curva de BPA. Si no somos conscientes de esta realidad podemos comprar impulsados por un optimismo desbordante e injustificado, una inercia del mercado poco reflexiva que nos hace pensar que, por ejemplo, BME está infravalorada a 38 EUR porque una vez llegó a 50 EUR. Y compramos caro, con poca paciencia, poco análisis y sobre todo basándonos en intuiciones y expectativas que se pueden ir al garete.

Otro tema que también quería sacar es el importante papel que debe tener la liquidez en las subidas. Están muy equivocados los que piensan que en las subidas hay que "fundir" el efectivo, gastarnos nuestros fondos de liquidez en esas empresas que suben como destellos hacia el cielo. Parece como si el dinero les "quemara" en el bolsillo por no tenerlo invertido en acciones. Es un error muy grave que se pagará caro en años venideros. En épocas de subidas consolidadas como la que estamos viviendo, hay que ahorrar más que nunca y engordar sin pausa nuestro fondo de liquidez. Por varios motivos: 1) Porque las acciones están cada vez más caras y comprar en este momento hace que nos cunda muy poco el dinero. 2) Porque cuando llegue la crisis bursátil (anticipando generalmente una crisis económica) será cuando más liquidez necesitemos para nuestro uso personal, ya que suele ser época de recortes, vacas flacas y rebajas salariales. Y si no tuviéramos esa liquidez, deberíamos malvender parte de nuestras acciones, generalmente en pérdidas. 3) Porque es en época de subidas cuando equilibramos nuestra ecuación personal de renta fija-renta variable, sobre todo incrementando la primera. 4)  No debemos comprar en época de subidas si todavía tenemos alguna acción en pérdidas  importantes porque promediaría al alza el precio medio de compra de nuestra cartera, aumentando los problemas, no solucionándolos. 5) Aunque los YOC de las empresas que compremos sean aceptables en el momento de la compra, tenemos que pensar en lo que pasará en la época de vacas flacas, en la que habrá menos dinero en circulación y los BPA caerán, y con ellos el dividendo. Piensa en si es aceptable un YOC residual de la empresa que compras en esta fase de subidas de RPD/2.

Debemos afrontar las subidas con una actitud constante de ahorro y de ir engordando nuestro fondo de liquidez. Fondo que será la base para ganar mucho dinero en la fase siguiente, la de bajadas de la bolsa. Pero de esto hablaremos en la siguiente entrada, en COMO GANAR DINERO CUANDO BAJA LA BOLSA...

Cultura financiera y sector inmobiliario

Los españoles tenemos una baja cultura financiera. Eso se debe a nuestro pasado (llevamos sólo unos 30 años de desarrollo económico en libertad) y a nuestra mentalidad. Tenemos mucho que aprender de, por ejemplo, los anglosajones. Seguimos llevando nuestros ahorros a los bancos y dejándonos aconsejar por los comerciales de los mismos. Apenas usamos asesores financieros independientes. En estos temas estamos como en pañales. Los que tenemos un poco más de formación económica tampoco tenemos las ideas demasiado claras. Nos dejamos llevar por temores, prejuicios y la famosa "ley del péndulo". Como hemos visto muy de cerca los estragos de la burbuja inmobiliaria, estamos excesivamente escaldados y miramos el mundo inmobiliario con horror, como algo maldito. Un "agujero negro" financiero que nos devorará lo poco que tenemos... Y no es así. Las rentas inmobiliarias son parte de una cartera de inversión suficientemente diversificada. Uno no se compra un piso "para dar el pelotazo" como era el sueño de miles, millones de compatriotas en el decenio pasado. Los pisos se compran para obtener rentas de los mismos, con una gestión prudente y certera, como con una buena cartera bursátil. Los miedos en este tema son infantiles e inmaduros, como el miedo que mucha gente le tiene a la bolsa. No dejaré de hacer incapié, una y otra vez, en la importancia de diversificar. En activos, en continentes, en monedas, en culturas. Y si hubiera vida en otros lugares, en planetas... Tenemos que adquirir una visión más universal. Ser más profesionales en estos temas. No dejarnos llevar por prejuicios, manías, recuerdos de otras épocas. Hay que ver qué bandazos pegamos. Hace 50 años tener un piso para alquilar era el sueño de nuestros abuelos. Ser un "rentista". Vivir de las rentas. Nuestros padres hicieron posible el tener una segunda residencia. El que pudo. Y en ese caso el sueño era comprarla por 10 y venderla por 50. Algunos lo consiguieron. Y a nosotros nos estalló la burbuja en nuestras manos. En este caso el sueño era salir de la trampa que nos habían tendido: hipotecas gigantescas, precios a la baja. Porque los pisos, como todo bien en el mercado, puede subir o bajar de precio. Muchos lo han experimentado con dolor. En mi opinión, los bancos se van a cuidar muy mucho de volver a dar hipotecas sin ton ni son. El mercado de alquiler va a ir cogiendo fuerza. Poco a poco. Volverá a ser lo que ha sido siempre, un mercado fuerte que garantiza rentas excelentes. Pero para ello se tiene que ir deshaciendo el nudo en el que estamos inmersos. Ya falta poco. Esto es como todo. En medio está la virtud. Desconfía del que sólo te habla de acciones y bolsa lo mismo del que hace 10 años sólo hablaba de pisos y de dar entradas para pisos. Y recuerda que todos los activos son susceptibles de padecer una burbuja, las acciones también...